近日，深圳市江波龙电子股份有限公司（下称“江波龙”）向港交所递交了招股说明书，花旗及中信证券为其联席保荐人。

此前，江波龙已经在A股上市，此次正式开启谋求 “A+H” 模式的征程。不过作为中国半导体存储龙头企业的江波龙利润却经历了过山车般的过程，2023年江波龙的业绩相较2022年出现了上涨的形势，但其毛利却出现了下滑的情况，年内一度亏损8.37个亿，另外其核心产品在2023年也出现了平均单价下滑的情况。

由于存储晶圆行业高度集中，江波龙还存有依赖前五大供应商的风险。2022年-2024年，江波龙向其五大供应商的采购额分别占其采购总额的65.3%、48.6%及50.0%，而向最大供应商的采购额分别占其同期采购总额的26.3%、13.9%及11.4%。

与此同时，江波龙在经营活动现金流方面也面临着压力。2022年-2204年，其经营活动所用现金流出净额数据不容乐观。2022年-2024年，江波龙经营活动所用现金流出净额分别为3.26亿元、27.98亿元及11.89亿元。

2023年亏损超8亿 核心产品单价跳水

江波龙一家是全球领先的独立品牌半导体存储器厂商，提供完整存储价值链解决方案。主要设计、生产及销售NAND Flash及DRAM存储产品，面向消费级、企业级及工规级应用。

目前，江波龙已构建起涵盖FORESEE、雷克沙及 Zilia 三大品牌的完整产品矩阵。其中FORESEE 作为企业级市场旗舰，车规级存储产品全面且通过多项认证，已被众多汽车品牌采用。雷克沙是国际高端消费品牌，在摄影摄像等领域声誉斐然。Zilia 于 2023 年推出，专注服务国际供应链。

图片来源：江波龙招股说明书

2022年-2024年，江波龙的营业收入分别为83.30亿元、101.25亿元、174.64亿元，毛利分别为8.70亿元、4.72亿元、27.59亿元，从数据来看，江波龙2023年明显出现了增收不增利的情况。

另外，江波龙2022年的净利润分别为7279万元，到了2023年急转直下，年内亏损8.37亿元，2024年的净利润又重新恢复增长，达到5.05亿元。对于江波龙利润发生如此过山车般的变化，市场有着诸多疑虑。

深入探究，江波龙核心产品单价跳水是导致这一局面的关键因素之一。从市场层面来看，2023 年半导体存储器市场竞争白热化，存储芯片产能过剩，特别是移动手机及个人电脑等关键领域终端市场需求疲软，导致江波龙核心产品单价大幅跳水，严重压缩了利润空间。

图片来源：江波龙招股说明书

从各类产品平均单价数据来看，嵌入式存储的平均单价由2022年的1.23元/GB下降到2023年的0.39元/GB， 固态硬盘的平均单价由2022年0.42元/GB下降到2023年的0.26元/GB，移动存储的平均单价由2022年0.50元/GB下降到2023年的0.41元/GB，内存条的平均单价由2022年19.96元/GB下降到2023年的11.34元/GB。

依赖前五大供应商经营现金净流出

由于存储晶圆行业高度集中，这使得江波龙的供应商相对集中。2022年-2024年，江波龙向五大供应商的采购额分别占采购总额的65.3%、48.6%及50.0%，而向最大供应商的采购额分别占同期采购总额的26.3%、13.9%及11.4%。

与此同时，江波龙在经营活动现金流方面也面临着压力。2022年-2204年，其经营活动所用现金流出净额数据不容乐观。2022 年经营活动现金流出净额为 3.26 亿元，到了 2023 年，这一数值急剧攀升至 27.98 亿元，尽管 2024 年有所回落，降至 11.90 亿元，但三年间持续的现金流出，反映出其在经营过程中资金回笼与资金支出之间的失衡问题。

图片来源：江波龙招股说明书

值得一提的是，江波龙在研发投入方面展现出坚定决心。2022年-2024年，江波龙的研发投入分别为3.56亿元、5.93亿元、9.10亿元，占其总收入的4.3%、5.9%及5.2%，可以看出江波龙在研发方面的投入逐年翻番。

在竞争激烈的半导体存储行业，持续高额的研发投入有助于江波龙提升产品竞争力，开发出更具创新性的存储产品，满足不断变化的市场需求，从而在长期发展中占据优势地位。然而，短期内高额的研发投入也在一定程度上加重了公司的资金负担，与经营活动现金流出形成了资金压力的叠加效应。

从销售员到百亿富豪

追溯江波龙的发展历史，可以到1999年4月，当时，控股股东之一蔡华波创立了江波龙的前身深圳市江波龙电子有限公司。

在2018年9月正式改制为股份有限公司，并更名为深圳市江波龙电子股份有限公司。自2022年8月5日起，江波龙登陆A股市场，于深圳证券交易所上市，股票代码为301308。

江波龙的创始人和董事长蔡华波，1976 年生于江西九江。1996 年 7 月，他从江西九江市第三中学毕业。高中毕业后，蔡华波奔赴深圳打拼，1996 年至 1999 年期间，任职于深圳市海洋王投资发展有限公司，在深圳华强北从事电子元器件销售工作。1999 年 4 月，年仅 23 岁的蔡华波毅然踏上创业征程 。

截至最后实际可行日期，蔡华波直接持有江波龙38.96%; 通过龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙熹五号、龙舰管理间接持有16.65%股份，其中蔡华波是龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙熹五号及龙舰管理的普通合伙人; 及蔡丽江根据一致行动协议持有的3.53%股份，行使江波龙约59.15%的投票权。

图片来源：江波龙招股说明书

江波龙此前在A股的上市之举也让蔡华波成功跻身为百亿富豪，在2022年的胡润百富榜上，他的个人财富高达100亿元，23年的时间，蔡华波实现了从销售员到百亿富豪的逆袭。

而对于此次募集资金江波龙表示主要是预计将用于扩大其整体产能，从而增强内部生产能力。计划通过对苏州、中山及巴西的主要工厂进行有针对性的投资，战略性扩大我们的生产能力。另外还将用于增强其在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等。

由此可见，江波龙扩张的步伐将继续加大，而江波龙能否借助“A+H” 模式的资本力量，在复杂的行业环境中成功突围，还需时间给出答案。

注：本文基于公开信息撰写，观点仅供参考，不构成任何投资建议。